«О тактике проведения Банком России курсовой политики»

Письмо от 17 июля 1999 года «О тактике проведения Банком России курсовой политики», переданное Рабочей группе Комитета Банка России по денежно-кредитной политике:

Предлагаю продолжить использование реализуемой с последних дней марта 1999 года тактики проведения Банком России курсовой политики. Именно она помогла добиться прекращения падения рыночной стоимости российского рубля, долговременного равновесия на внутреннем валютном рынке. И это произошло несмотря на крупномасштабные операции Банка России по покупке иностранной валюты в целях восполнения своих резервов*, значительные денежные выплаты (в частности, владельцам государственных ценных бумаг)**, политические события.

В основе текущей курсовой политики в данном варианте лежит следующая концепция: при стабильном превышении рыночного спроса на доллары США над предложением Банк России соглашается с единовременным и достаточно резким ростом курса иностранной валюты. В период превалирования предложения долларов США на рынке действия Банка России направляются на обеспечение монотонного и как можно более медленного падения курса валюты.

Иными словами, Банк России не должен больше одного-двух дней сопротивляться падению курса рубля на ЕТС, а обязан отпустить его до того уровня, который ждет рынок (котировки по операциям сроком расчетов «tom»).

Разумеется, при этом предполагается посильное участие Банка России в формировании курсовых ожиданий участников рынка. Обнародование информации о том, что, по нашим оценкам, как минимум до середины сентября т.г. курс не выйдет за пределы 24-25 рублей за доллар США, является одним из конкретных методов этого участия.

Вывод курса доллара США на завышенную (с точки зрения большинства участников рынка) величину не только экономит валютные резервы, но и создает базу для его постепенного «отката вниз» с соответствующим решением сразу двух взаимосвязанных задач - (1) покупки Банком России валюты и (2) обеспечения убыточности краткосрочных вложений в иностранные активы.

Иные тактические варианты проведения курсовой политики Банка России были неоднократно опробованы (несмотря на возражения Департамента иностранных операций), и практика доказала их несостоятельность.

Так, сопротивление быстрому росту курса доллара США, т.е. медленное «отступление», крайне нецелесообразно в связи с тем, что оно чревато разогревом ситуации (самое опасное – активное включение населения в операции по покупке постоянно дорожающей иностранной валюты) и потерей резервов.

А быстрое падение курса иностранной валюты раскачивает рынок, т.к. происходит ускоренное достижение «дна», разворот настроения участников и, соответственно, движение вспять. В результате Банк России не восполняет свои резервы, но постоянно подогревает ажиотажный интерес к проведению валютных операций, что искусственно завышает спрос на иностранную валюту.

================================================

* за период с 23 марта по 16 июля 1999 г. при практически неизменном курсе национальной денежной единицы нетто-покупка Банком России иностранной валюты превысила 2,6 млрд. долларов США, а без учета операций по продаже валюты на аукционах и Внешэкономбанку составила почти 3,1 млрд. долларов США.

** за 2 квартал 1999 г. широкая денежная база увеличилась на 66 млрд. руб. (23,5 %)

Директор Департамента иностранных операций, член Комитета по денежно-кредитной политике А.В. Черепанов