«Лестница Черепанова» спасет российский валютный рынок, считают экономисты ЦМАКП

Борис Грозовский

Александр Беккер

Экономисты предлагают Центробанку пересмотреть практику регулирования валютного рынка: девальвировать доллар не непрерывно, а ступеньками. В противном случае, считают эксперты, уход с рынка спекулянтов может привести к серьезным потрясениям. Но ЦБ угроза бегства краткосрочного капитала не тревожит.

Ровно год назад американский доллар стоил 31,86 руб. — почти на 2,62 руб. дороже, чем сейчас. Обменяв 19 декабря 2002 г. $1000 на рубли и закрыв год спустя позицию по курсу 29,25 руб. /$, владелец долларов заработал бы $89,3. Доходность долларовых депозитов в коммерческих банках примерно на четверть ниже. Реальный курс рубля за 2003 г. , по оценке Центра макроэкономического анализа и прогнозирования, повысится против доллара на 19,8%.

Чиновники правительства и ЦБ полагают, что в следующем году укрепление рубля продолжится. “В реальном выражении рубль [к доллару в 2004 г.] точно должен укрепляться, а в номинальном — не уверен”, — прогнозирует первый зампред Центробанка Олег Вьюгин. “Противостоять укреплению рубля при высокой цене нефти крайне трудно”, — констатирует первый замминистра экономического развития Аркадий Дворкович. Кроме высокого торгового сальдо рост курса рубля объясняется притоком иностранных инвестиций и кредитов, возвратом выведенного ранее российского капитала.

Рост рубля обусловлен не только макроэкономическими причинами, но и техническими ошибками ЦБ, уверен экономист Центра макроэкономического анализа и краткосрочного прогнозирования Олег Солнцев. Политикой постепенного ослабления доллара Центробанк разогревает ажиотажный спрос на рубли и создает удобные условия для “беспроигрышной” игры против доллара, считает Солнцев. “Валютные игроки видят, что доллар падает, ни за что не цепляясь, и активно спекулируют на росте рубля”, — полагает он.

Солнцев считает беспрепятственное падение доллара опасным, так как оно угрожает чрезмерным подорожанием рубля и дестабилизацией валютного рынка, когда капиталы покинут рынок. В притоке валюты в последнее время есть “часть горячих денег [. .. ], возможно, что эти деньги опять уйдут с рынка”, соглашается Вьюгин. По оценке опрошенных “Ведомостями” участников рынка, доля “спекулятивных” ресурсов на валютном рынке составляет примерно 25 — 35%.

Солнцев предлагает ЦБ приостановить падение доллара, сбив ажиотажный спрос. Для этого нужна массированная рублевая интервенция, говорит он. Зафиксировав с ее помощью на некоторое время курс доллара, потом можно понижать его ступеньками — раз в полтора-два месяца, уверен экономист. Похожим образом ЦБ в 1999 — начале 2000 г девальвировал рубль. По имени тогдашнего директора департамента иностранных операций ЦБ Андрея Черепанова эту схему называли “лестницей Черепанова”. Черепанов согласен, что доллар надо девальвировать ступеньками, чтобы затруднить спекуляции: “Сейчас мы привлечем горячие деньги, но их выход окажется ударом для финансового рынка”.

ЦБ категорически не хочет следовать этому совету. “Мы считаем, что укрепление рубля — объективный процесс, и препятствовать этому мы не должны, хотя и должны сглаживать его, — говорит Олег Вьюгин. — Против рынка играть невозможно”. Зампред ЦБ Константин Корищенко напоминает, что в феврале — мае 2003 г. ситуация была аналогичной (доллар падал, в Россию шел спекулятивный капитал). Когда же курс доллара начал расти, инвесторы вывели средства из России, говорит Корищенко. “Но ничего страшного не произошло — только удивленные газеты написали, что отток капитала в III квартале вырос до $7,7 млрд.”, — говорит Корищенко.

Попытка играть против рынка увеличит его волатильность: риски возрастут, а эффекта не будет, подчеркивает Корищенко. Участники рынка думают так же. “Пока нефть стоит дорого, а доллар снижается к евро, он не может не снижаться и к рублю”, — говорит зампред правления КБ “Олимпийский” Алексей Чернуха. Но главное, что сейчас у инвесторов нет сомнений: в случае необходимости ЦБ поменяет на доллары столько рублей, сколько будет нужно, говорит Корищенко. “Золотовалютных резервов ЦБ хватит для сглаживания любых колебаний рынка”, — соглашается замгендиректора ММВБ Валерий Петров. Своей стратегией ЦБ доказал рынку, что вкладываться в рубли не менее интересно и безопасно, чем в иностранную валюту, говорит вице-президент БИН-банка Олег Харитонов.