Версия для печати

А. Черепанов

Критика планов правительства по привлечению еврооблигаций

Срочно для А.Н. Илларионова

Опубликовано сообщение о внесении на рассмотрение правительства проекта постановления "О привлечении финансовых ресурсов с международных рынков капитала в 2004 году" путем эмиссии облигаций внешних облигационных займов в общем объеме до 3 млрд. долл.

Если ранее, на протяжении всех посткризисных лет, Минфин ограничивался заявлениями об имеющихся планах выпуска еврооблигаций, то на сей раз он предпринял конкретные шаги по их реализации. Вместо того, чтобы пользуясь уникальной по благоприятности конъюнктурой мировых цен на экспортируемые энергоносители, за счет дополнительных доходов бюджета досрочно погашать государственные долги и снижать тем самым долговое бремя, принято прямо противоположное решение - заимствовать. После чего еще больший объем свободных денежных средств правительства будут лежать мертвым грузом в Банке России или кредитовать под мизерный процент зарубежную экономику. Искусственно увеличенные в результате займов процентные расходы бюджета и сам основной долг придется погашать, по всей вероятности, далеко не в столь благоприятный период, усугубляя этим проблемы будущего.

Пояснительная записка к проекту постановления основывается на лживых посылах. Так, в ней говорится о пользе появления в результате эмиссии облигационных займов «нового индикатора доходности для растущего рынка российских корпоративных заимствований». Однако при этом игнорируется тот факт, что такой «индикатор» уже давно имеется - это доходность по ранее выпущенным и активно торгуемым на мировом рынке государственным облигациям. Их новый выпуск в этом смысле ничего положительного не даст, но спровоцирует снижение цены российского долга и, следовательно, увеличение расходов эмитента. Чем больше будет выпущено новых правительственных ценных бумаг, тем станут накладнее частные заимствования, значит, - больше процентные платежи в пользу нерезидентов и меньше прибыль российских предприятий.

Впрочем, именно на это указывает и пояснительная записка. Однако выбраны такие слова, что для недостаточно разбирающегося в долговых проблемах человека эмиссия представляется чуть ли не благом: «Учитывая, что при размещении нового выпуска еврооблигаций премия может составить порядка 20-30 базисных пункта к уровню текущей доходности к погашению ранее выпущенных еврооблигаций Российской Федерации, можно с высокой долей уверенности ожидать сопоставимого сокращения стоимостных условий заимствований российских корпораций». Упомянутая «премия» означает сверх-доходы кредиторов - покупателей облигаций, соответственно, сверх-расходы заемщика - российского правительства. А понятия «сокращения стоимостных условий» вообще не существует. В действительности будет происходить ухудшение «стоимостных условий».

В связи с тем, что основная часть проекта постановления правительства посвящена не установлению жестких условий размещения еврооблигаций, а наделению Минфина неограниченными полномочиями, в первую очередь, по определению купонной ставки и назначению иностранных банков - агентов, можно полагать, что реальной целью новой эмиссии еврооблигаций является предоставление агентам возможности заработать за государственный счет.

/А. Черепанов

16 апреля 2004 года

ПОЯСНИТЕЛЬНАЯ   ЗАПИСКА

к проекту постановления Правительства Российской

Федерации от_______ 2004 года №       «О привлечении

финансовых ресурсов с международных рынков капитала в 2004

году»

В связи с предусмотренной статьей 118 Федерального закона №186-ФЗ от 23 декабря 2003 года «О федеральном бюджете на 2004 год» возможностью осуществления заимствований на международных рынках капитала путем эмиссии  облигаций внешних облигационных займов (далее — еврооблигаций) в общем объеме до 3,00 млрд. долларов США., а также с учетом сложившейся конъюнктуры на международном финансовом рынке Минфин России считает целесообразным внести на рассмотрение Правительства Российской Федерации вопрос о возможности осуществлена в текущем году эмиссии еврооблигаций Российской Федерации.

В настоящее время, по мнению Минфина России, сложились благоприятные условия для рефинансирования государственного внесшего долга Российской Федерации, выражающиеся в росте котировок российских еврооблигаций, сужении спрэда по отношению к казначейским обязательства США с сопоставимыми сроками до погашения, который в настоящее время в части долгосрочных долговых инструментов находится в диапазоне 250  -  300 базисных пункта, что соответствует доходности к погашению 6,7-7,1% годовых.

Сложившаяся за последнее время положительная динамика котировок на международном рынке российских долговых инструментов, выразившаяся в существенном сужении доходности еврооблигаций Российской Федерации., сужении спрэдов не только по отношению к базовым ориентирам (казначейские обязательства США), но и между различными категориями рыночного долга - еврооблигациями и облигациями внутреннего государственного валютного облигационного займа, позволяет говорить о восстановлении репутации Российской Федерации как надежного заемщика и потенциально одного из крупнейших эмитентов долговых инструментов развивающегося рынка.

Кроме того, эмиссия новых внешних облигационных займов будет фактически означать появление нового индикатора доходности   для   растущего   рынка  российских   корпоративных заимствований (в период с 2001 по конец 2003 года общий объем эмиссии еврооблигаций, осуществленной российским корпоративным  сектором,  составил порядка  15   млрд. долларов США). При этом мировое финансовое сообщество в качестве индикативной стайки, определяющей нижний порог уровня доходности еврооблигаций указанного сектора, использует соответствующий  по  дюрации, валюте обязательства и объему выпуска еврооблигационный займ суверена. Учитывая, что при размещения нового выпуска еврооблигаций премия может составлять порядка 20-30 базисных пункта к уровню текущей доходности к погашению ранее выпущенных    еврооблигаций Российской Федерация, можно с высокой долей вероятности ожидать, при прочих равных условиях, сопоставимого сокращения стоимостных условий заимствований российских корпораций.

Кроме того, позитивная смена в настроениях, международного финансового сообщества относительно инвестиций в Россию очевидна. По мнению Минфина России, возросший интерес к рынку российских долговых инструментов со стороны инвесторов обусловлен как внутренними, так и внешними факторами, а именно;

- высокие темпы роста экономики Российской  Федерации (по итогам 2003 г. ВВП Российской Федерации увеличился на 7,3 %, а в период с 2000 г. по 2003 г. включительно ВВП увеличился на 18,1 %);

- рекордный рост золото-валютных резервов Банка России на фоне ежегодно сокращающихся темпов уровня инфляции (в период с 2001 по 2003 г. рост золото-валютных резервов составил 49,1 млрд. долларов США при темпах инфляции, сократившихся с 20,2 % в 2000 г. до 12,0 в 2003 году);

- снижение   политических  рисков   и   благоприятные   долговые
коэффициенты (Российская Федерация достигла оптимального, с
точки зрения снижения стоимости заимствований, показателя,
отношения государственного долга к ВВП - 38.7 %. Указанный
показатель наряду с другими коэффициентами, характеризующими уровень долговой нагрузки и, соответственно, способность страны исполнять взятые на себя обязательства, является дополнительным аргументом для инвесторов и рейтинговых агентств по принципиальному пересмотру позиции в отношении кредитного риска России и перспектив ее развития.

- повышением суверенного кредитного рейтинга Российской
Федерации до инвестиционного уровня (международное рейтинговое агентство Moody’s Investors Service присвоило 8 октября 2003 Российской Федерации суверенный  кредитный рейтинг Ваа3, соответствующий нижней границы инвестиционного рейтинга);

- исторически максимальное значение ставки рефинансирования
Федеральной  Резервной  Системы  США  (в настоящее  время
вследствие политики слабого доллара, проводимого денежными
властями США, уровень ключевой ставки, определяющей общую
доходность долговых бумаг США, находится на уровне 1% годовых.

- расширением институциональной базы инвесторов.

Вышеперечисленные факторы с учетом последовательной позиции Правительства Российской Федерации, направленной на урегулирование различных категорий долга бывшего СССР путем его переоформлена в ликвидные и котирующиеся долговые инструменты (завершение I этапа обмена коммерческой задолженности б. СССР, окончательное урегулирование задолженности в рамках обмена обязательств перед Международным инвестиционным банком и частичное урегулирование обязательств перед Международным банком экономического сотрудничества являются важными составляющими при определении международным финансовым сообществом              стоимостных условий новых заимствований Российской Федерации.

Таким образов, по мнению Минфина России, для целей рефинансирования  внешнего долга и установления нового индикативного   уровня   доходности   российских   еврооблигаций,
номинированных не только в долларах США, но и в евро,
представляется целесообразным разместить в текущем году
еврооблигационные займы в долларах США и евро.

Виза зам. министра финансов С.И. Колотухина

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта