Версия для печати

Минфин России

«О мерах по стерилизации «излишней» денежной ликвидности»

Письмо «О мерах по стерилизации «излишней» денежной ликвидности» на имя первого заместителя министра финансов Российской Федерации:

1. Стерилизация «излишней» денежной ликвидности – это один из методов защиты и обеспечения устойчивости рубля, т.е. исполнения указанной в статье 75 Конституции Российской Федерации основной функции Банка России, которую он должен осуществлять независимо от других органов государственной власти.

Таким образом, с одной стороны, Банку России законодательно запрещается ставить исполнение своей основной функции в зависимость от деятельности Минфина России и, с другой стороны, стерилизация «излишней» денежной ликвидности не относится к компетенции Минфина России. Соответственно, его содействие Банку России в данном вопросе может осуществляться лишь при условии одновременного решения им своих собственных задач.

2. В перечень мер по стерилизации «излишней» денежной ликвидности, по моему мнению, не целесообразно включать те из них, которые предполагают развитие финансовых инструментов, таких как депозиты, привлекаемые Банком России от кредитных организаций, и эмиссия облигаций Банка России или Минфина России. Основными негативными последствиями активного использования данных инструментов являются отвлечение ресурсов потенциальных инвесторов от направления средств в реальный сектор экономики, формирование очередных долговых пирамид и неэффективное расходование государственных денежных средств. Кроме того, изъятие денежной ликвидности с их помощью осуществляется лишь на короткий промежуток времени и, следовательно, является методом временного связывания, а не стерилизации ликвидности.

На мой взгляд, особого изучения и самой жесточайшей критики требуют планы обмена низкодоходных (нерыночных) ценных бумаг, находящихся в портфеле Банка России, на облигации Минфина России, размер купонного дохода по которым определяется в зависимости от величины инфляции за соответствующий процентный период. Мне представляется, что их реализация прямо противоречит государственным интересам, так как она, во-первых, не позволяет строить точные прогнозы бюджетных расходов даже на кратко- и среднесрочную перспективу и, во-вторых (и это главное), резко повышает их величину. По сути, при эмиссии, например, десятилетних ценных бумаг, Минфин России осуществит в течение срока их обращения совокупный процентный расход на сумму, аналогичную номинальной стоимости самих ценных бумаг (исходя из предполагаемого на ближайшие десять лет прироста потребительских цен). Таким образом, государство в добровольном порядке, без какой-либо компенсации, удвоит свой внутренний долг, вместо того, чтобы проводить мероприятия по снижению долгового бремени. Причем, выплачиваемые им средства «осядут» в коммерческих структурах, которые станут владельцами ценных бумаг при покупке их у Банка России в процессе осуществления им процесса стерилизации «излишней» денежной ликвидности.

Кроме того, сложно будет найти логичное объяснение действиям Минфина России, приводящим к увеличению платежей в погашение и обслуживание государственного внутреннего долга на предстоящие годы, перспектива развития событий в которые не вполне однозначна, в то время, как дополнительные доходы бюджета, достаточные для погашения части долгов, имеются именно сейчас.

3. По моему мнению, в связи с наличием дополнительных доходов бюджета, Минфин России имеет возможность в настоящее время, решая собственные задачи, оказать содействие Банку России в исполнении его основной функции. Как представляется, данная цель достигается лишь двумя видами операций - досрочным погашением долгов Минфина России перед Банком России и покупкой иностранной валюты в целях погашения государственного внешнего долга. Это – именно те варианты, которые (1) непосредственно обеспечивают стерилизацию денежной ликвидности, (2) не увеличивают, а уменьшают совокупный размер платежей в погашение и обслуживание государственной задолженности и (3) позволяют Минфину России самостоятельно определять график платежей по их объему и срокам в зависимости от своей текущей платежеспособности.

Однако, на мой взгляд, сумма досрочно погашаемых Минфином России долгов с низкой ставкой процента должна быть незначительной. Основной объем операций желательно направить на досрочный выкуп облигаций государственных внешних займов.  Лишь в этом случае можно будет говорить о проведенной работе по реальному снижению долговой нагрузки на федеральный бюджет и грамотном использовании нынешней ситуации, которая характеризуется высокой способностью Минфина России осуществлять погашение своих долгов и их относительно низкой рыночной стоимостью. В последующем подобной уникальной возможности может не представиться.

Руководитель Департамента внешнего долга А.В. Черепанов

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта