Версия для печати

Минфин России

О выкупе госдолга и обмене облигаций

Письмо в адрес заместителя министра финансов Российской Федерации:

В дополнение к моему письму от 27 июля 2000 года (копия прилагается) сообщаю следующее:

Мне представляется, что нынешняя уникальная ситуация, характеризующаяся, с одной стороны,  реальной возможностью Минфина России осуществлять погашение государственных обязательств и, с другой стороны, их относительно низкой рыночной стоимостью, может продлиться не более двух-трех месяцев. Соответственно, необходимо принять срочные меры по ее эффективному использованию в целях значительного снижения совокупной долговой нагрузки на федеральный бюджет.

По моему мнению, самой действенной мерой является выкуп Минфином России части своих финансовых обязательств (российских государственных ценных бумаг).

При этом считаю целесообразным производить выкуп в первоочередном порядке тех ценных бумаг, по которым:

- требуется затратить на погашение и обслуживание наибольший совокупный объем средств (это, как правило, более «длинные» бумаги);

- рынком предлагается самая высокая текущая доходность к погашению.

Исходя из этого:

1. В настоящее время значительно эффективнее осуществлять выкуп внешних долгов (по состоянию на окончание торгового дня 17 августа 2000 года их доходность к погашению составляла 13-28 процентов годовых и, принимая во внимание сроки их обращения, именно на обслуживание и погашение данных ценных бумаг требуется наибольший совокупный объем средств). Для примера, выкуп всего облигационного займа, погашаемого в 2028 году с ежегодной выплатой купона в 12,75%, если бы его удалось осуществить по текущей рыночной цене (91 процент от номинала), то есть за 0,91 млрд. долл. США, позволил бы добиться в последующем совокупной экономии бюджетных средств более, чем на 4,5 млрд. долл. США.

2. Базируясь на прогнозе предстоящих темпов инфляции в России и предположении о прекращении роста номинального курса рубля по отношению к доллару США, следует сделать однозначный вывод о нецелесообразности выкупа государственных ценных бумаг, номинированных в валюте Российской Федерации, при их доходности к погашению ниже 28-ми процентов годовых (текущая величина доходности по ним находится на уровне 2-25 процентов годовых в то время, как это указано выше, доходность к погашению государственных обязательств, номинированных в  долларах США, составляет не менее 13-ти процентов годовых).

 Что касается задачи «выравнивания» долговых обязательств по годам путем обмена одних долговых обязательств на другие, то, по моему мнению, в нынешних условиях она имеет подчиненное значение в связи с рядом обстоятельств.

Так, учитывая текущую конъюнктуру рынка, позитивный финансовый эффект от ее реализации может быть достигнут только при условии проведения операций по обмену, ведущим к «укорачиванию» долга. Но, как я понимаю, подобного рода задача сегодня перед нами не стоит.

Проведение же операций по обмену долговых обязательств, приводящих к выкупу «коротких» бумаг и продаже «длинных», при высокой доходности к погашению, фактически означает заключение Минфином России форвардных сделок по привлечению дорогих кредитных ресурсов на срок со дня, на который падает срок погашения «короткой» бумаги, до дня погашения «длинной» бумаги.

Очевидно, что в настоящее время подобные операции проводить нецелесообразно, если только мы не предполагаем с большой долей вероятности резкого повышения кредитных ставок мирового рынка или самые серьезные проблемы с обслуживанием наших внешних долгов в предстоящий период, что может нас заставить уже сегодня перестраховываться, привлекая на форвардном рынке дорогие ресурсы.

Предлагаю начать проведение подобных операций при достижении рыночной доходности к погашению российских государственных внешних обязательств уровня, не превышающего 9 процентов годовых.

Единственный вариант, при котором с учетом текущей конъюнктуры рынка обмен мог бы быть проведен с достижением позитивного финансового результата, это – досрочный выкуп ОВГВЗ (доходность к погашению составляет 15-28 процентов годовых) с одновременной продажей государственных ценных бумаг с аналогичными сроками погашения. Но учитывая сроки обращения ОВГВЗ и ограниченность инструментов, находящихся в нашем портфеле государственных ценных бумаг, которые могли бы быть проданы, подобную операцию возможно осуществить лишь в отношении двух последних выпусков ОВГВЗ и новых облигаций с окончательным сроком погашения в 2010 году. Однако рынок ОВГВЗ-7 и 8, к сожалению, отличается крайней неликвидностью.

Руководитель Департамента внешнего долга А.В. Черепанов

ПРОЕКТ НАЦИОНАЛЬНОГО РАЗВИТИЯ

Программа реформ   Важные достижения   Устав   Участники Проекта